 澳率先升息、美寬鬆政策 外幣具吸引力
財金雜誌/徐慶銘
2009.12.10
全球股市紛觸及一年新高，MSCI全球指數3月至11月中旬為止的累積漲幅將近70%，美國道瓊工業指數漲幅也高達61%。包括美國經濟在內，全球景氣回溫的格局看來相當清晰。仍在高漲的失業率以及低落的消費支出，卻讓美聯儲不敢輕言緊縮升息。各國景氣溫度及利率落差的消長，無疑將持續主導外匯市場行情。
跡象顯示，目前最有機會提前退出寬鬆措施的國家有澳洲、挪威、加拿大及紐西蘭。這是因為，這4個國家的銀行體系都未受到去年金融危機的全面衝擊。此外，澳、挪、加、紐4國也都是主要的商品生產及出口國。這些國家過去5年在貿易條款方面有所得益，得以免受環球經濟放緩的通縮力量影響。整體而言，商品國家會在2010年上半年收緊銀根。
至於美國、歐元區、日本等主要經濟體，經濟復甦仍然處於前期階段，失業率也還未出現下降跡象，因此在今年跟著加息的可能性非常小。
美將維持低利率較長時間
美聯儲維持低利率的態度相當明朗。美聯儲主席伯南克11月中旬還發表講話指稱，美聯儲將確保美元強勢，並重申將維持低利率較長一段時間。美聯儲官員布拉德也表示，通脹水準處於低位，不確定性很高，美聯儲可能2012年才加息；這更加強了市場對於美聯儲長期維持低利率的印象。
由於投資者並不預計美聯儲近期將有加息舉動，具有低利率水準的美元，仍然保持對套利交易者的吸引力，美元仍然看不到反彈回升的機會。美元指數11月中旬創下的74.679的15個月新低。
從美國歷次升息的態度上看，在危機之後，採取升息的步伐比市場預計的要慢，常常有半年的滯後期，也就是伯南克講的：除非看到「顯著的」經濟改善現象。因此，之前市場預計在明年三季度升息的猜測可能還得向後推。
「美聯儲利率仍將在相當長的一段時間內，維持在極低水準」的印象，對市場的影響是顯著的。根據11月17日的倫敦銀行間拆借利率報價，6個月期美元Libor為0.50625%，已經低於同期日圓的0.51625%。1993年5月以來，6個月期美元Libor首次低於同期日圓Libor。
在此之前是美元3個月期Libor的利率小於日圓。目前的跡象很明顯，拆借低成本的美元，周期正從小向大擴展，美元的弱勢仍然在逐步加深。美元作為套利交易融資貨幣的地位提高了，受到打壓的無疑是美元匯價。
10月份，美國失業率已經攀升至10.2%，創26年新高。由於美國失業率持續攀升，很多美國消費者並不相信經濟復甦已經到來。一般相信，除非就業人數開始回升、失業率從目前高得嚇人的水準降低下來，否則消費者信心仍然會非常脆弱，使消費者支出無法持續復甦，而美聯儲也將無法取得升息的空間。
商品貨幣具炒作題材
全球經濟景氣持續回溫，但各國景氣溫度的落差卻是明顯的。與美元弱勢明顯對比的是澳紐和加元。這是商品貨幣，特別是澳幣，有二個可以讓市場樂於追逐擁抱的炒作題材。
首先是這些商品貨幣抗通膨的特性。買了澳幣，相當於買了澳洲部分礦產和資源，現在通脹預期這樣大，澳幣抗通脹的概念足以令其被市場追捧。
其次是商品貨幣高高在上的利率水準。商品貨幣與其他貨幣的利差，對於全球經濟景氣回溫之後急於尋找出路的熱錢具有致命吸引力，明年澳幣可能升息至4.5%的市場預期，這是未來澳幣匯價最大的助力之一。
根據澳洲央行公布的11月貨幣政策會議紀要，內容顯示，考慮到澳洲國內經濟狀況改善，澳洲央行認為隨著時間推移，逐步加息是審慎之舉。
會議記錄顯示，澳洲央行在作出加息決定前，在緊縮過快從而遏制經濟復甦，與維持過低利率時間過長本身的風險之間尋求平衡。委員會成員們預計，如果經濟環境一如預期，隨著時間的推移，很可能進一步逐漸調整利率，然而調整速度仍待決定。
澳洲央行成員在會上還指出，澳洲閒置產能低於此前預期，支持了最近有關澳洲經濟強勁復甦的樂觀言論，未來幾年的成長前景也已改善。
委員們特別指出，明年其主要貿易夥伴國經濟料呈現趨勢成長。澳洲最大的出口國中國對澳洲大宗商品的需求旺盛，使得澳洲在金融危機期間免於陷入經濟衰退。
10月開始，澳洲央行連續二個月加息，而在此波危機中遭受重創的G7發達國家至今對升息議題仍然不敢妄動。市場預計甚至在2010年3季之前，這些工業先進國家都將按兵不動。各大央行在升息步調上的嚴重不一致，將導致各國貨幣走勢出現分化，澳洲央行非但在全球加息進程中處在領先地位，而且其領先的優勢還將在中期內不斷擴大。
國際貨幣基金組織（IMF）11月5日上調了今明兩年的亞洲經濟增長率預期，將今年亞洲經濟增長1.2%的預期調至2.8%。緊接著經濟合作與發展組織（OECD）也調高了歐元區及中國的景氣評估，並且指出，歐美央行需維持低利率至2010年。
亞洲國家景氣回溫速度快
OECD 11月19日針對各國復甦步伐以及經濟數據的不同，分別對各國加息和撤出非常規景氣激勵措施做出評論。
OECD稱，對於美國、歐元區和加拿大而言，這些國家較低的通脹水準和較大的產出缺口，都意味著這些國家必須在經濟復甦站穩之後才開始著手利率正常化。OECD評估，歐美央行需維持低利率至2010年。
OECD認為，全球經濟仍需數年才能恢復到危機前水準；預計加拿大經濟復甦勢頭較為溫和，若CPI溫和，加拿大央行應維持0.25%的利率直到6月；英國央行更多的量化寬鬆政策將有利於英國復甦。
歐元區經濟似乎將擺脫衰退，但銀行業仍然脆弱，歐元升值以及失業率增加，仍是主要存在的問題。預計歐元區失業率將於未來兩年內在10.9%見頂。OECD預計歐元區今年經濟萎縮4%，好於春季時預計的萎縮4.8%。把明年經濟增長率預期從0%上調至0.9%。
OECD同時上調中國09年經濟增長預期至8.3%，預計2010年中國經濟增速或升至10.2%，快於此前預計的9.3%。不過OECD表示，由於政府的刺激政策將於2010年底結束，因此中國2011年的經濟增速可能會放緩至9.3%。該組織並稱中國需要讓人民幣升值以應對通脹。
放眼整個亞洲，印度和韓國目前尚未動利率，但將會是亞洲領先加息的國家。韓國的復甦態勢在亞洲國家裡也較明顯，韓國經濟第3季度以7年來的最快速度增長。從本質上講，南韓經濟體較小，貨幣政策的彈性也大，因此韓國可以邁出試探性升息的第一步。
也有市場觀點認為，全球加息周期按照經濟傳導慣例，應由澳洲等「資源輸出國」率先啟動，美國等一干「消費國」將緊隨其後，最後加息的才會是以中國為首「生產國」。
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